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O setor de construção civil é um dos chamados setores cíclicos da bolsa. Isto, porque, o segmento está diretamente ligado ao ciclo imobiliário, que por sua vez reflete os períodos de aquecimento e desaquecimento naturais da economia. Momentos em que consumo, salários e empregos estão em alta, por exemplo, servem como estímulo à população a adquirir bens. E dentre estes bens, encaixam-se também os imóveis.

Entretanto, o contrário novamente é válido, por vezes o acúmulo de dívidas leva a um período de desaceleração do consumo, freando não somente o mercado imobiliário, mas a economia como um todo. Em meio a este ciclo, existem medidas tomadas pelos órgãos reguladores que servem como fomentos adicionais. Uma delas está ligada a taxa de juros. O atual momento de juros baixos, por exemplo, torna-se um grande aliado para quem busca financiamentos para aquisição de imóveis, principalmente em segmentos de menor renda.

Falando a respeito destes segmentos de renda, o setor de construção civil pode ser classificado de acordo com o nível de renda médio a ser necessário para se adquirir o imóvel. Existem empresas, por exemplo, que possuem seu modelo de negócios pautado na construção de empreendimentos voltado ao público de baixa renda, por exemplo. Essas companhias, inclusive, muitas vezes possuem seus projetos certificados para o programa Minha Casa Minha Vida, do Governo Federal.

Por outro lado, também existem companhias cujo foco está no segmento de alta renda. Ou seja, são empresas especializadas na construção de grandes empreendimentos, sejam eles casas, apartamentos ou demais edificações de alto padrão.

Dentre as empresas ligadas a construção civil, e com ações negociadas na B3, destacamos seus delas: Direcional (DIRR3), EZ Tec (EZTC3), MRV (MRVE3), Tenda (TEND3), Even (EVEN3) e Trisul (TRIS3).

Abaixo separamos um breve resumo de cada uma, analisando os resultados apresentados no primeiro trimestre de 2020.

DIRECIONAL (DIRR3)

A Direcional Engenharia está entre as cinco maiores construtoras do Brasil, com foco no desenvolvimento de empreendimentos populares de grande porte e atuação primordial nas regiões norte, centro-oeste e sudeste do Brasil.

Para o 2T20, a empresa reportou receita líquida de R$ 408,4 milhões, com acréscimo de 9,1% em relação ao 2T19. Novamente o segmento de serviços apresentou forte queda de receitas, sendo compensado pela venda de imóveis, cuja Receita Bruta atingiu R$ 439 milhões no 2T20, um aumento de 48% em relação ao mesmo período do ano anterior.

A empresa reportou Ebitda ajustado de R$ 70,2 milhões no 2T20, representando acréscimo de 19,8% em relação ao mesmo período do ano anterior. A margem Ebitda ajustada foi de 17,2%, com ganho de 1,5 p.p. em comparação ao 2T19. Destaque para os ganhos de lucro bruto, o que permitiu melhor diluição das despesas operacionais.

A companhia reportou lucro líquido de R$ 33,9 milhões no 2T20, sendo 30,9% maior que o lucro reportado no 2T19. A margem líquida ficou em 8,3%, representando ganho de 1,4 p.p. na comparação anual.

EZTEC (EZTC3)

A EZTec é uma das principais incorporadoras e construtoras da região metropolitana de São Paulo, com mais de 40 anos de experiência nos segmentos comercial e residencial. Vale destacar que o segmento residencial é composto por projetos focados para média e alta renda da cidade de São Paulo e, mais recentemente, também para baixa renda.

Para o 2T20, a empresa reportou receita líquida de R$ 153,3 milhões, com decréscimo de 5,0% em relação ao 2T19. A queda reflete principalmente a suspenção de vendas, bem como a ausência de lançamentos no período, com ambos sendo impactados pelos efeitos da pandemia.

A empresa reportou Ebitda de R$ 54,6 milhões no 2T20, representando decréscimo de 27,0% em relação ao mesmo período do ano anterior. A margem Ebitda foi de 35,6%, com perda de 10,8 p.p. em comparação ao 2T19. O Ebitda refletiu especialmente a retração das receitas no período.

A companhia reportou lucro líquido de R$ 68,0 milhões no 2T20, sendo 28,0% menor que o lucro apresentado no 2T19. A margem líquida registrada foi de 44,4% no 2T20, com perda de 14,2 p.p. na comparação anual.

MRV (MRVE3)

A MRV Engenharia e Participações é a maior incorporadora e construtora brasileira no segmento de empreendimentos residenciais populares em número de unidades incorporadas e cidades atendidas. A companhia tem 39 anos de atuação com foco nas classes populares.

Para o 2T20, a empresa reportou receita líquida de R$ 1,6 bilhão, com acréscimo de 5,2% em relação ao 2T19. A produção continuou no mesmo ritmo do primeiro trimestre e o volume de vendas no 2T20 atingiu seu maior nível da história, fazendo com que a receita líquida registrasse o maior patamar de todos os tempos.

A empresa reportou Ebitda de R$ 232,0 milhões no 2T20, representando decréscimo de 9,9% em relação ao mesmo período do ano anterior. A margem Ebitda foi de 14,2% com perda de 2,4 p.p. em comparação ao 2T19.

A companhia reportou lucro líquido de R$ 124,0 milhões no 2T20, sendo 34,6% menor que o lucro reportado no 2T19. A margem líquida ficou em 7,6%, representando perda de 4,6 p.p. na comparação anual. Excluindo-se o efeito não recorrente de doações relacionadas à pandemia, o lucro líquido obtido no trimestre totalizaria R$ 131,5 milhões.

TENDA (TEND3)

A Tenda é uma das principais construtoras e incorporadoras do Brasil, focada no desenvolvimento de imóveis lançados nas faixas 1,5 e 2 do programa Minha Casa Minha Vida (MCMV), voltado para famílias com renda familiar mensal bruta de até R$ 4.000. Sempre destacada pelo cumprimento de suas entregas, a companhia obtém a marca de ter entregado todos os seus empreendimentos dentro do prazo.

Para o 2T20, a empresa reportou receita líquida de R$ 526,1 milhões, representando um acréscimo de 7,6% em relação ao 2T19. Destaque para a elevação de 4,7% no preço médio de venda devido a maior participação de São Paulo no mix e incremento de 22,5% no número de unidades vendidas.

A empresa reportou Ebitda Ajustado de R$ 72,3 milhões no 2T20, representando decréscimo de 24,1% em relação ao mesmo período do ano anterior. A margem de Ebitda Ajustada ficou em 13,7% no 2T20, com perda de 5,7 p.p. na comparação anual.

A companhia reportou lucro líquido de R$ 40,3 no 2T20, representando uma redução de 44,8% do lucro reportado no 2T19. Destaque negativo para as perdas com obras paradas, captação de dívidas adicionais e gastos com digitalização do processo de vendas.

EVEN (EVEN3)

A Even atua há mais de 40 anos no setor imobiliário e é uma das maiores incorporadoras e construtoras da região metropolitana de São Paulo. Está presente, prioritária e estrategicamente, nas cidades de São Paulo, Rio de Janeiro e Porto Alegre.

Para o 2T20, a empresa reportou receita líquida de R$ 374,4 milhões, com decréscimo de 36,7% em relação ao 2T19. A margem bruta ajustada também sofreu retração, de 0,9 p.p. na comparação anual, devido principalmente à baixa margem do Rio de Janeiro, de apenas 10% neste trimestre.

A empresa reportou Ebitda Ajustado de R$ 57,8 milhões no 2T20, representando decréscimo de 31,9% em relação ao mesmo período do ano anterior. A margem Ebitda Ajustada foi de 15,4%, com perda de 10,0 p.p. em comparação ao 2T19. O resultado foi pressionado principalmente pela redução de receitas no trimestre.

A companhia reportou lucro líquido de R$ 26,8 milhões no 2T20, sendo 21,6% maior que o lucro reportado no 2T19. A margem líquida ficou em 7,2%, representando ganho de 3,5 p.p. na comparação anual. O lucro líquido foi impulsionado por um melhor resultado líquido financeiro, com a reversão da despesa líquida no 2T19 para receita líquida no 2T20.

TRISUL (TRIS3)

A Trisul é uma empresa do setor de incorporação imobiliária, tendo ao longo de seus mais de 30 anos de história, lançado cerca de 200 empreendimentos, correspondendo a 2,5 milhões de metros quadrados de áreas. A companhia foca suas unidades no interior e na região metropolitana de São Paulo, além do Distrito Federal.

Para o 2T20, a empresa reportou receita líquida de R$ 200,2 milhões, com acréscimo de 9,0% em relação ao 2T19. Na comparação com o 1T20, o aumento fica ainda maior, registrando um número de aproximadamente 17,0%. Destaque para as vendas líquidas no período, que reportaram alta de 31,0% em comparação com o mesmo trimestre do ano passado.

A empresa reportou Ebitda Ajustado de R$ 45,5 milhões no 2T20, representando acréscimo de 27,0% em relação ao mesmo período do ano anterior. A margem Ebitda ajustada foi de 22,7%, com ganho de 3,3 p.p. em comparação ao 2T19. Além do aumento de receitas, destaque também para a redução das despesas operacionais, tanto administrativas quanto comerciais.

A companhia reportou lucro líquido de R$ 35,6 milhões no 2T20, sendo este 31,0% maior que o lucro reportado no 2T19. A margem líquida ficou em 17,8%, com ganho de 3,0 p.p. na comparação anual. Destaque para o lucro líquido financeiro, revertendo a despesa no 2T19.

RANKING

Realizamos um estudo comparativo de alguns indicadores dos ativos, o qual é mostrado na tabela abaixo.

NOME

TICKER

DIVIDEND YIELD

P/L

P/VPA

ROE

DIRECIONAL

DIRR3

3,18%

23,67

1,79

8,31%

EZTEC

EZTC3

0,72%

28,62

2,37

8,25%

MRV

MRVE3

4,06%

15,95

1,61

10,36%

TENDA

TEND3

1,11%

15,06

2,15

14,11%

EVEN

EVEN3

1,09%

25,10

1,58

7,08%

TRISUL

TRIS3

1,71%

14,66

2,12

14,28%

Em relação ao pagamento de proventos, a ação em destaque é MRV (MRVE3), seguida por Direcional (DIRR3). Já no lado oposto, EZ Tec (EZTC3) mantém seu Dividend Yields dos últimos 12 meses abaixo de 1%.

Em relação ao índice P/L, Direcional, Even e EZ Tec se mantem com múltiplo superior a 20x, com as duas primeiras justificadas pelas boas valorizações nos últimos 12 meses. Por outro lado, MRV, por exemplo, se mantém com P/L em torno de 16x, tendo obtido o piro desempenho dentre todas no mesmo período. Já a Trisul (TRIS3) e Tenda (TEND3), também apresentaram bons retornos nos últimos doze meses, elevando seus P/VPA para acima de 2,0x, e mantendo seu P/L em torno de 15,0x.

Finalmente, em termos de Retorno sobre o Patrimônio (ROE) e ainda não considerando os efeitos completos da atual crise, temos Tenda, Trisul e MRV com retornos superiores a 10%, enquanto Even mantém um ROE de quase 7,1%.

QUANTO RENDE?

Os gráficos abaixo apresentam a valorização das ações das companhias citadas, em comparação com a rentabilidade do índice Bovespa, para os últimos 12 meses.

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As ações do setor de construção civil fazem parte das nossas recomendações de curto e de longo prazos. Como dito anteriormente, o setor é sensível às etapas do ciclo imobiliário, que por sua vez está ligado as mudanças na economia. Entendemos como benéfica a presença de empresas de construção civil em um carteira, considerando ainda a conjuntura de manutenção das taxas de juros a níveis reduzidos.

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Daniel Karpouzas Barcellos, CNPI EM-1855

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